江淮跌停背后，后合资时代已来

12月14日午后，江淮汽车跌停，股民陷入恐慌。

一时间，投资平台上购入江淮的用户们心碎一地，晒出数十万元亏损，表示“利润全跌没了。”

这次突然的暴跌，与前一天发布的公告脱不开干系。公告显示，江淮汽车称将以6.88元/股的价格定向增发股票，买家正是其母公司安徽江淮汽车集团（以下简称江汽集团）。

初看这一公告，恐怕会认为下跌的原因是江淮汽车以流通股1/3的价格定向增发。但事实上，这一增发价格早在4月就已经锁定。

比起价格，有更多耐人寻味的细节。

定增对象是谁？这些钱用来做什么？藏在这次股权变动后，是后合资时代大众的野心，与其在华电动化战略的下一程。

后合资时代

众所周知，大众（安徽）的前身，是大众与江淮在2017年成立的合资公司——江淮大众。在2020年5月，大众汽车集团投资约10亿欧元，获得江淮汽车母公司江汽控股50%的股份，并增持大众（安徽）的股份至75%。

交割完成后，江淮大众直接更名为大众汽车（安徽）有限公司。因江汽控股持有江淮汽车25.23%的股份，因此大众除了直接持有75%，还间接持有大众安徽更多股份。

随后，江汽控股将其持有的江淮汽车，约8.08%的股本划转给安徽国控集团，大众所持的大众（安徽）股权出现一定下降。

但不到一年时间，江汽持股比例再次提高。2021年4月19日，江淮汽车在第七届董事会第三十次会议上，就审议通过了超过11个非公开发行股票的议案。

虽然江淮汽车官方称，此次增发的目的是优化公司资本结构，提升自有资金实力。但江淮控股认购资金19.99亿，精准地卡在公告增资20亿以内的范围内。

增发后，江汽控股在江淮汽车的持股比例从17.15%上升至28.18%。在套娃间接持股下，大众汽车除了直接持有大众（安徽）75%的股份，交割落地后，大众汽车将间接额外持有大众（安徽）3.52%的股份。

两次股权变动，很有可能是为大众汽车进一步提升合资公司股比铺平道路。

在2019年放话要提升“大众准备调整在华的合资股比”的迪斯没有食言，在一进一出中，大众多掏了10亿欧元增资江汽控股，“间接”获得了更多大众（安徽）的股权。

根据大众在华新能源战略规划，大众（安徽）在其中担任的角色举足轻重。到2025年，大众计划在中国每年交付约150万辆新能源汽车，将电动车型在集团产品组合中的比例提升至35%。

大众虽然持有江汽集团50%的股权，但江汽和江淮的控制权仍在安徽国资委手中。可见的利益主要并非投资分成，而是双方交叉持股的关系绑定和战略考虑。对大众来说，江汽和江淮的背后都是地方政府，对安徽来说，绑定大众可以带来实实在在的好处。

双赢与输不起

凭借合资大众和代工蔚来，江淮汽车的乘用车业务得到提振。这些利好消息，无疑是为曾经接近ST的江淮汽车注入一针强心剂。自2020年5月以来，江淮汽车股价一路走高。即使此次出现下滑，其涨幅仍超过115%。

随着江淮汽车、奇瑞（巢湖）、大众（安徽）、蔚来汽车等品牌的落户，合肥正走在打造新能源汽车和智能网联汽车千亿级产业集群的路上。其努力亦有不小的成效，截至2021年第三季度，全年合肥新能源汽车产业全年产值增长33.5%。

大众显然也领会到了这层欲说还休的言外之意。日前，有内部人士向外媒透露，为扩大产能，大众正与江淮汽车就合肥的另一家工厂收购事宜展开谈判。“这是大众继续向中国电动车市场扩张的信号”，他总结道。

江淮汽车有四个乘用车生产工厂，思皓等乘用车业务被集中在第一工厂中，第四工厂为蔚来代工。第二工厂在大众增资时已经划归给大众（安徽），目前正在改建中，一期产能预计可达35万辆。2022年中竣工，2023年投产基于MEB纯电平台的新车型。

外界由此猜测，大众收购目标大概率是第三工厂。大众方面的回应也较为暧昧，没有明确或否认。如果收购是真，则大众会和大众（安徽）绑定更深。增强对合资企业的控股，也意味着大众可以获得更多利润，同时能够加速其在华电动车发展。

从2020年开始，“缺芯”等问题就导致大众集团在华销量出现下滑。2020全年，大众汽车在华销量同比下降9.1%。这一情况在2021年并未发生好转，截至11月，南北大众累计销量约为293万辆，同比下降约10%。

但也有分析人士表示，目前大众集团有近40%的销售额在中国，其中南北大众是主要来源。如在资源上倾斜的把控上出现问题，很可能带来连锁反应。

因此，大众在华的动作依然是谨慎和克制的。但无论如何，大众的重心正呈现出向安徽偏移的趋势。

2021年7月13日，大众集团宣布大众（安徽）将导入SSP可扩展系统平台。将于2026年在该平台上生产纯电汽车。这意味着除了VW品牌，大众安徽未来还具备了生产保时捷、奥迪、宾利等高端豪华品牌电动车的能力。

2021年9月23日，大众汽车集团（中国）位于安徽合肥的电池系统工厂日前在合肥正式开工建设，总投资超过1.4亿欧元，计划于2023年下半年投产。初始产能约达15万-18万组高压电池系统，会全部用于大众安徽MEB工厂生产的纯电动车型。

另有内部消息显示，将在2022年2月上任的拉尔夫·布兰德施塔特将代表中国在董事会获得一席，这表示中国市场在大众董事会地位上升。

目前还是大众汽车集团（中国）CEO的冯思翰也曾表示，“大众对大众（安徽）投入了很多精力和资金，这是我们在中国第一家完全控制的合资企业。”他指出，大众有在合肥乃至安徽打造完整生态系统的计划，包括面向中国市场新一代新能源车的研发能力，也将在大众（安徽）投产全新开发的车型。

到2022年8月，大众（安徽）在合肥的工厂将准备就绪。按照生产原型车、生产量产前车型来进行准备，预计将在2023年第四季度实现量产交付。这些车型不仅会供应本土市场，还存在向欧洲出口的可能性。

按照目前规划，2023-2028年间，大众安徽将投产6款车型2023-2025年第一批量产产品包括三个车型，2026年年底到2028年再推出三款产品。

冯思翰透露，未来大众将以大众（安徽）为中心，进一步建设和扩大零部件业务，尤其是电驱动单元和电池系统。未来，CARIAD会有团队落户合肥，专注于汽车互联技术方面的开发。

离2022年中国全面放开汽车合资股比，仅有2个周的时间。后合资时代汹涌而来。